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2016年3月28日,易知(北京)投资有限责任公司联合私募排排网举办了线上路演活动。鲁万峰先生作了主题为“把握3000点区域的低风险高收益投资机会–可交换债”的演讲。

鲁万峰总裁就可交换债市场的发展趋势、可交换债的风险收益特征、可交换债的投资时机以及投资策略等向与会投资者做了详尽的阐述,并就投资者对可交换债投资中的热点问题进行了解答。共200多位机构投资者及高净值投资者参加了该次路演。

路演主要内容如下:

股指3000点左右的可交换债:低风险、高收益

可交换债(简称EB)是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据事先约定的股价可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券,实际是在纯债基础上,内嵌股票看涨期权。 发行人(上市公司股东)会被要求以存量股票作为足额质押,因此投资者的收益兑现有充分保障。

由于可交换债的投资者可以有双重选择:股价跌了,投资者持债,可以获取稳定的债券利息;股价涨了,投资者转股卖出,可以获取较高的股价上涨收益,因此,可交换债备受投资者青睐。

历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,转股价低,未来预期收益率高。目前3000点下方正是投资可交换债的黄金时期:股市底部区域,收益高。

正规产品、基金托管,保证资金绝对安全

易知可交换债基金是正规的阳光私募基金,基金资产进行第三方托管,由业内实力雄厚的证券公司、商业银行等担任基金托管人。

设置基金托管人的目的是为了充分保障基金投资者权益,对基金资产进行保管,监督基金管理人投资操作,防止基金资产被挪作他用,杜绝挪用、跑路风险。

优秀的基金管理人——易知(北京)投资有限责任公司

易知投资是具有私募投资基金管理人资格(P1002375),第一批获准开展私募证券投资、股权投资、创业投资的金融机构。公司脱胎于公募基金,核心团队有逾6000亿元的大资金管理经验,来自于公募基金、保险资管、券商、PE和上市公司。公司业务涵盖权益类(股票定增、股票二级)、固定收益、量化对冲、股权投资(并购基金、新三板)等,并与多家政府部门和地方政府开展合作。

易知投资视野前瞻、风格稳健,已经发行的6只基金均业绩优异、无一亏损。易知投资是业内首家发行可交换债基金的阳光私募,2015年6月上证5000点时成立的可交换债基金——易知精选3期,在股灾中逆势取得了13.6%的收益率,而同期权益类基金绝大多数亏损,可交换债基金优势尽显。

投资理念:以产业资本视角践行价值投资,注重绝对回报。

主讲嘉宾介绍:

鲁万峰先生,经济学博士,北京交通大学兼职教授,21年投资经历,资深基金经理。现任易知(北京)投资有限责任公司执行总裁,曾任融通基金管理公司基金经理,中国人保资产管理公司高级投资经理、鞍山证券公司研究总监兼投资银行部总经理。

鲁万峰先生是业内极少数具有公募基金、保险、券商等金融机构丰富投资经验的“全能型”资深基金经理,擅长挖掘黑马、严谨的投资方法论体系、视野前瞻,业绩优秀。

专著:《货币供应环境对股票价格的影响机制》、《证券投资基金评价体系的缺陷及其解决方案》。

原文链接:易知投资:可交换债迎黄金投资期–财经网

自2015年6月12日上证指数创出5178.19高点以来,股灾模式已快速更新至3.0版本,2016年1月27日上证指数更是下探2638.30点的新低,仅半年时间跌幅即高达49%。A股市场的多轮暴跌,主要原因在于市场担忧中国经济硬着陆、人民币贬值、货币政策前景、国际市场金融风险等,导致市场风险偏好下降,信心极度低迷。易知投资总裁鲁万峰认为,目前沪深300指数市盈率已下跌到11.41倍,市盈率已下跌到1.43倍,也就是说A股市场总体估值已与国际成熟市场相当或略低,高估值风险已大为释放,同时,随着经济改革措施将在2016年迎来真正破局、人民币汇率趋稳、货币政策已经重启宽松之旅,可以判断上证指数3000点下方已进入底部区域,但由于短期内市场信心低迷,国际国内经济扰动因素仍在,是否呈现继续探底再回升的走势仍未可知。

在股市步入底部区域但仍有短期风险的背景下,投资者该怎么办?资产如何配置?鲁万峰认为,股灾3.0后,经历了市场的快牛快熊以及无风险利率的快速下降,市场的风险偏好开始下降,投资难度增加,而可交换公司债券由于带有债底保护,同时股价上涨后又能转股获取较高收益,其进可攻退可守的投资优势已得到充分显现。3000以下股市步入底部区域,此时投资可交换债,可以保证本金安全并获取一定的债息收益,在此基础上又能获取未来股价上涨后的较高收益,当前正是投资可交换债的黄金时间。

可交换债券的投资机会

可交换债券由于具有股债双重属性,进可攻退可守,在存量转债稀缺的背景下,成为转债理想的替代品。对于追求收益,但风格又相对保守的投资者来说是不错的投资品种。因此,每当可交换债申购之时均受到了投资者的热烈追逐。而对于发行人而言,可以在不稀释自身股权的情况下盘活存量资产进行低成本融资还能在不过分影响二级市场的情况下减持股票。供需双方均有需求,且审批效率高于普通转债,尤其是私募可交换债券审批流程更快,预计未来可交换债券市场有望进一步扩容。对于投资者而言,不仅注意正股的成长性,对其未来价格走势有一个准确的判断外,还需要细细琢磨其各种条款设置,判断发行人真正促转股的意愿,特别需要防范换股期前赎回条款等类似的陷阱条款,与发行人进行条款博弈。

鲁万峰认为,股灾3.0后,经历了市场的快牛快熊以及无风险利率的快速下降,市场的风险偏好开始下降,投资难度增加,而可交换公司债券由于带有债底保护,同时股价上涨后又能转股获取较高收益,其进可攻退可守的投资优势已得到充分显现。

有业内人士分析表示,具体来说,可交换债是在债券的基础上嵌入了股票看涨期权。首先,投资可交换债是保本的,并且有一定的债息收益,一般在1%-9%;其次,若在转股期内股价上涨,投资者可以获得巨大的超额收益,历史数据表明,精选过去几年发行的可交换债在转股期内都有可能获得100%以上的收益率。

3000点以下是投资可交换债的黄金时间

历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,未来预期收益率较高。从可交换债转股价的定价规则来考虑,可交换债转股价的确定需要以公告募集说明书前20个交易日公司股票均价及前一个交易日均价作为参照。目前A股处于3000点下方,转股价一般较低,在未来6个月至1年时间进入转股期后,将正值股市上涨走出底部区域,股价会有较大的上行空间,投资者获得较高收益概率较大。

以2013年到2014年股市筑底回升阶段发行的几只可交换债为例,13福星债于2013年10月发行,当时股价26元左右,转股价为25.55元,半年后进入转股期,该股在转股期内价格达到71元,投资者若按25.5元转股,获得收益率高达177%!还有2014年12月发行的14沪美债,标的股票为猛狮科技,当时是蓝筹股牛市爆发前夜,换股期内收益率最高达到149%,非常可观。由此可见,与定增一样,在股市低位区域投资可交换债的潜在收益率较高,而且可交换债又避免了定增破发亏损的风险。

其次,2016年可交换债市场容量将大幅增加,供给与需求将迎来爆发期,预估总量将在1500亿到2000亿之间。

鲁万峰认为,从供给方面看,随着融资并购热潮兴起、上市公司市值管理方式的创新、2016年1月8日开始大股东减持再度受限、国有股东盘活存量资产的政策压力增加等原因,上市公司股东发行可交换债的意愿日趋强烈,可交换债的供给量正在快速增加。从需求方面看,随着居民财富增加,投资者具有巨大的资产配置需求,在优质资产荒、股市赚钱效应下降的背景下,投资者普遍感觉投资无门,于是部分投资者扎堆追逐一线城市房地产,但近期爆出的各大一线城市中心地区房价遭爆炒现象说明,房市投资风险也在快速累积,投资者亟需风险低、潜在收益较高的投资品种,可交换债应运而生。从政策角度看,对发展可交换债市场的政策鼓励态度明确。股市低迷,提高直接融资比重的焦点在于债券融资,日前央行、发改委等八部委发布《加强金融支持工业力度》的文件以及监管部门2016年工作重点,均提出要大力发展可交换债市场。

综上可见,3000以下股市步入底部区域,此时投资可交换债,可以保证本金安全并获取一定的债息收益,在此基础上又能获取未来股价上涨后的较高收益,当前正是投资可交换债的黄金时间。

 

今年最后一个月诸多因素交错,12月份的行情注定将不会平坦,特别是受美国加息等诸多国内外政策尚不明朗的影响,短期市场焦灼,前景并不明朗。易知投资总裁鲁万峰表示,中国“零利率”甚至“负利率”时代已经来临,而且会持续N年之久,这在百年中国近代史上尚属首次,会催生巨大的储蓄搬家和资产重新配置需求,这是股市走好的“蓄水池”;我们对未来A股市场的中长期判断是:资金推动A股走好、股灾仅是失控插曲。

易知投资对未来A股市场的中长期判断是:资金推动A股走好、股灾仅是失控插曲。简单来讲,厘清如下大形势有助于把握股市方向:
1)资本无眠。中国“零利率”甚至“负利率”时代已经来临,而且会持续N年之久,这在百年中国近代史上尚属首次,会催生巨大的储蓄搬家和资产重新配置需求,这是股市走好的“蓄水池”;
2)资产荒。近阶段“资产荒”愈演愈烈,实体经济低迷、房地产降温、理财产品刚兑打破… …这些原先的主要“资金流入地”已逆转为“资金流出地”,股灾后的股市渐获青睐,这是股市走好的“催化剂”;
3)改革重燃梦想。近来习式改革预期重新升温,大招不断,2016年更值得期待,这是股市走好的“助燃剂”。
4)股灾后再出发。6-8月份的股灾是一场天灾人祸引起的“失控型调整”,祸兮福所在,股灾让投资者痛心之余,也让市场摸清了政府的底线、完善了股市制度建设、释放了风险、重新积累了上涨动能,这是股市走好的“地平线”。
5)股市新常态。股灾后9-11月份的市场特征将是常态:指数震荡、个股机会、机构主导,经济转型期的股市将呈现典型的结构分化特征,由于个人投资者选股能力较弱,将越来越不适应这种股市环境,专业机构的主导权将愈发明显。
2、我们对12月份的走势判断是:蓄势待明年。
12月份市场将面临一些短期因素的困扰:诸如美联储加息在即、人民币加入SDR后是否又一轮贬值、经济工作会议的政策定调、IPO注册制推进时间表、大小非解禁在即、年底机构投资者获利兑现压力、前期密集成交区等等,这些短期因素虽不会影响中长期向好走势,但会引起市场短期震荡,因此12月份将会处于蓄势阶段,等待上述事件预期明朗后随时可能向上突破。
二、投资方向
“钱多经济差”是股市在经济转型期面临的主要环境,在此背景下,宜采取“轻行业重主题”的投资策略。我们看好符合经济转型方向的新兴投资主题,如国企改革、军工、智能制造、信息经济、新型消费、传统产业升级类等。

股市是一个多变量市场,虽纷繁变幻,但厘清主线要素有助于我们辨别方向、排除短期干扰,目前的主线要素就是流动性充裕降低无风险利率、改革预期高涨提升风险偏好、股灾后政策托底,股市活跃将催生大量的个股机会。

来源:《财经》

经过中国证券投资基金业协会(简称:基金业协会)严格审核,易知(北京)投资有限责任公司(简称:易知投资)符合规定条件,2015年11月正式成为首批会员。会员资格的取得,是易知投资多年来合规经营、稳步发展的社会承认,也体现了易知投资的行业地位,今后易知投资将继续忠实履行受托义务和社会责任,推动基金管理行业持续稳定健康发展。

中国证券投资基金业协会是依据《证券投资基金法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的、由证券投资基金行业相关机构自愿结成的全国性、行业性、非营利性社会组织。该协会是中国证监会会管单位,接受业务主管单位中国证券监督管理委员会和社团登记管理机关中华人民共和国民政部的业务指导和监督管理。

附1:中国证券投资基金业协会会员名单1156号(按首字母顺序排列)

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附2:基金业协会会员统计数据

会员等级

类型

个数

普通会员

公募基金管理人

108

私募基金管理人

246

私募资管管理人

券商资管母公司

38

券商资管子公司

12

券商直投子公司

7

基金子公司

69

联席会员

托管机构

34

销售机构

150

服务机构

50

观察会员

私募基金管理人

1288

私募资管管理人

券商直投子公司

35

基金子公司

9

期货资管公司

1

特别会员

私募投资管理机构

258

证券公司(资产管理)

36

期货公司(资产管理)

27

保险资产管理公司

15

证券资产管理公司

6

养老金管理机构

2

银行

1

地方投资类协会

12

交易所

2

媒体与服务机构

9

QFII与境外机构

54

其他

0

数据来源:中国证券投资基金业协会

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2014年9月28日,易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰先生作为主讲嘉宾,应邀参加了证券日报举办的 “定向增发市场前景与投资策略”座谈会。会上,鲁万峰总裁就定向增发市场的发展趋势、定向增发的投资时机以及投资策略等阐述了自己的观点和建议,并结合自身的一些定增投资案例进行了详细阐述,取得了与会者的共鸣,证券日报社领导及相关人员近200人出席了座谈会。

以下为发表在证券日报2014年10月16日A3版的部分观点:

鲁万峰:把握定向增发的五大投资要点

针对A股市场,定增投资应遵循的投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,就是说在极端风险压力测试下,股价也不能破发亏损,同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

随着股市回暖,一场定增投资盛宴正在上演,2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明,2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%,远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%,但也有相当部分产品亏损,诸如诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生,可见定增投资盛宴并非免费午餐,投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹?

投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念,所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件:适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。

目前市场上有两种定增投资模式:定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式,建议投资者谨慎对待,原因在于:1.定增指数不能保证“绝对收益”,例如2011年定增大面积亏损,2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%,部分定增机构亏损严重;2.并不存在一个真正的“定增指数”;3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资,需要庞大的资金量,这是“不可能完成的任务”,且无必要,因此精选项目不可或缺;4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。

对于“精选项目”的定增投资模式,投资者也要仔细区分其具体投资策略,某些定增机构以认购环节为投资重点,缺少投后管理能力,精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式,认购环节并非投资终点,投后管理才是获胜核心,才是投研团队的价值所在。

那么,如何保证定增项目的成功率呢?投资者应该先分析定增收益的来源所在,然后据此再结合当前股市特征,制定适合自身的投资方法论,包括投资理念、投资策略和风险控制措施等,如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。

针对A股市场,定增投资应遵循的投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,就是说在极端风险压力测试下,股价也不能破发亏损,同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

定增投资的实际操作中应关注哪些要点?实际投资中重点考虑五要素:时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。

一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资,投资者应重视“顺大势”,即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部,定增投资正当其时,但投资盛宴不会持续很久,机不可失。

二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司,这类公司的超额收益最高。

三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态,定增投资时应重视股票的价格位置,重点考虑股价处于长期底部区域的项目,并进行严格的股价下跌压力测试,要求具备足够的股价安全边际。

四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系,后者更重要,如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”,那么价值永远无法实现,而这正是考验基金管理人的核心优势所在。

五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富,定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益,避免净值回撤风险。

目前的定增投资时机如何呢?的确,2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报,而且收益率也远超二级市场投资。其实,2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%,参与定增获取正回报的胜率高达73%,收益率和胜率高低与市场点位高度相关,尤其是在市场走出底部区域的初期阶段,效果更显著提高。

目前定增投资正当其时:首先,股市正在走出底部区域,时机难得,安全边际高,再以折扣价参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值的角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机;其次,拟定增项目多,选择余地大,截至2014年7月份已有600余个;再次,资金分流降低热度,IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金,投资者可以更加从容地选择定增项目;最后,收益锁定工具增多,目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益,定增投资吸引力进一步增强。

对于目前定增投资越来越热,能否持久的问题,“领先半步”是股市投资的获胜关键,就是说要保持适当的前瞻性,既不至于成为先驱,又不会成为炮灰。对于定增投资时机,有一点需要特别指出,此番定增投资盛宴终有散场之时,出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断,预计不会超过一年半的时间,届时定增投资必须谨慎,但立足当下,机不可失、时不再来。

本文来源:财经网  (原文链接:  http://finance.caijing.com.cn/20140818/3661374.shtml  )

2006年股票定向增发开启以来,曾创造不少财富奇迹,数据统计表明,2009年至2013年定增投资的平均收益率分别为78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。曾经,定向增发动辄成千上亿的门槛一直被认为是土豪游戏,现在,已有众多私募投资产品掘金定增市场,对于普通投资者来说,已经可以借道定增产品分享定增红利,2014年初至今有一批定增产品收益超20%,不过需要注意的是,不同定增产品间业绩表现迥异,诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生,可见定增投资盛宴并非免费午餐,而是要仔细研究投资标的,并注意时间匹配度,这就对投资者提出了更高的专业要求。

私募公司易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰认为,目前大盘在2200点胶着,目前股市形势下参与定增投资正当其时,股市正处于底部区域,此时参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机。但是,鉴于定增项目平均30%的历史破发率,定增项目选择是获胜关键,而这又依赖于成熟有效的投资策略和风控措施。

鲁万峰简介:易知(北京)投资有限责任公司总裁,博士,北京交通大学兼职教授,中国首批“红马甲”,18年投资经历,曾任融通基金管理公司基金经理、中国人保资产管理公司投资经理、鞍山证券公司研究发展部总经理。

问:目前定增市场日趋火爆,您如何看待目前的定增投资时机?

的确,从投资角度来看,定向增发已经逐步发展成为一个能够持续获取丰厚投资回报的一级半市场,统计表明,2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%,在股市底部区域时参与投资收益率更高,而且定增投资在不同时段、不同市场点位均大幅跑赢二级市场。与此同时,参与定增取得绝对正收益的概率高达73%,概率高低与定增时点高度相关,2013年股市回暖以来,定增正收益概率更显著提高。

目前股市形势下参与定增投资正当其时:首先,股市正处于底部区域,安全边际较高,再以折扣价参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值的角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机;其次,目前定增项目大幅增加,截止2014年7月已有600余个,选择范围大为拓展;再次,IPO开闸将会分流定增市场资金,投资者可以更加从容地选择定增项目;最后,目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益,定增投资吸引力进一步增强。

问:面对已经到来的定增投资盛宴,普通投资者是否可以参与?

以前定增投资一直给人以“高大上”的印象,专业性较强,比如认购资金门槛高,动辄几千万甚至上亿元,同时定增项目难以甄别,而且难拿,拿到后股价如浮萍,解禁变现难度高等等,所以一直以机构投资者为主,普通投资者望而却步。

现在随着私募基金行业的规范和发展,定增投资正走向“平民化”,普通投资者可以借道私募基金产品来分享定增投资盛宴。

问:目前市场上的定增投资产品日趋增多,收益率迥异,并不是所有的增发项目都能盈利,您觉得投资者该如何选择定增产品?

特殊的发行规则决定了定增投资特有的投资策略,对其的理解和合理应用是获取良好投资收益的基础,这是不同定增机构和定增产品之间投资收益迥异的原因所在。因此,投资者选择定增产品时应该着重考虑基金管理人是否有成熟有效的定增投资理念,所谓成熟有效是指同时符合以下条件:适合A股市场规律、经过市场检验、成系统、可复制。如果仅仅是“撒网式”指数化投资定增,建议投资者谨慎对待,因为定增投资历史上每年有平均30%、最高50%的破发率,“踩雷”风险较高。

问:您如何看待目前市场上屡屡出现的定增破发和定增亏损现象?

这反映了部分投资者的确存在一些投资误区,突出表现在两方面:一是过度追求白马股、热门股,是投资者缺乏项目挖掘能力的体现,原因在于股市常见的“羊群效应”,白马热门股通俗易懂,研究员广泛覆盖,无需再过多深度研究,投资者容易接受。如此的后果显而易见,一方面,股票之所以成为白马热门股,股价肯定已经比较充分地反映了市场一致预期,大多已处高位,进一步超预期的难度较大;另一方面,大家疯抢“白马热门股”,只能陷入在股价高位上的进一步“拼价格怪圈”,价格越抢越高,这是定增破发或亏损的常见原因,此方面的案例举不胜举。

二是过度关注高折价率,这是典型的懒人做法,风险收益不对等,容易陷入“定增陷阱”:我们经常会看到某些上市公司在股价大幅上涨后以“半山腰价”高折价率定增的现象,而此时的“高折价率”往往是对定增后股价涨幅的一种透支,这也是定增破发或亏损的常见原因,案例也是屡见不鲜。

问:易知投资旗下的定增产品业绩优异,最新收益率分别为88.7%、87.4%和60.6%,请您谈一下是如何做到的,您是如何做到所选定增项目100%的成功率?

个人认为,投资业绩只是结果,其背后的投资逻辑远比结果本身更重要,易知投资在定增上强调要有可复制的投资业绩,这得益于我们坚持了适合自身禀赋的投资方法论,虽然开始时有些困惑,因为放弃了许多热门的定增项目,但现在看来是成功有效的,因为这些热门项目往往定价高、收益差、破发率高,而我们投资的一些非热门项目安全性和收益率则远远高于这些热门项目。

对于定增投资,投资者应该先分析定增投资收益的来源所在,然后据此再结合当前股市特征,依次制定适合自己的投资方法论、投资理念、投资策略,如此才能在控制风险的前提下取得较好收益,否则反而会使目前的大好投资机会逆变为投资风险,目前市场上的定增亏损案例已有很多,其中不乏大家耳熟能详的白马股票。

从业绩归因的角度讲,定增投资的收益来源有三部分:折价率、Beta和Alpha,其中折价率指的是定增价相对于二级市场股价的折扣,是对定增禁售期内股票流动性丧失的补偿,历史平均20%左右,考虑到禁售期流动性丧失和股价波动率较大的特点,绝不应将折价率作为定增的投资目的;Beta就是个股跟随大盘的系统性收益,取决于市场,难以人为把控,但目前2000点左右确是定增投资良机;Alpha指的是超额收益,我们选择定增项目时更将其严格定义为绝对收益,是基于公司基本面向好带来的股价上涨,实证表明这是定增投资的主要收益来源,考验的是基金管理人对定增股票的价值发现能力和价值挖掘能力,而这正是易知投研团队的优势所在。

基于此,我们认为,A股市场尚处于非有效市场阶段,历史平均30%的定增破发率表明“定增指数化投资”并不可行,易知投资明确自己的定增投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,也即在极端风险压力测试下,股价也不能破发,同时未来一年内有100%以上的上涨空间,在此前提下我们非常重视上市公司在增发完成后对股价和市值管理的意愿。

可见,风险控制是我们定增投资的首要考量点,首先是不能亏钱,其次才是如何多赚钱。我们不做“定增指数化投资”之类的简单投资,而是精挑细选定增项目,量价结合理性报价,宁可错过不可做错,这是我们保持100%的定增项目成功率,同时业绩较高的原因所在。

问:定增投资应该如何实际操作?

实际投资中重点考虑四要素:时机选择、项目选择、价格位置、收益回撤。

一是股市时机选择。无论二级市场投资还是定增投资,易知投资非常重视“顺大势”,就是说要有一个活跃的股市氛围,因为我们需要的是绝对收益,相对收益对我们没有意义,市场持续低迷时手上有好牌也不会有好效果。我们判断未来目前2000点左右是A股长期底部,参与定增投资正当其时。

二是定增项目选择。首先,我们按募资用途把定增项目做了多种分类,大致可归纳为资产收购型和项目融资型,历史上前者的定增收益率更高些,我们重点关注未来1-2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的公司,也即“灰马或黑马”公司,这类公司的Alpha最高。但是,对这类项目的挖掘相对白马股难度大得多,非专业机构难以完成,我们的投研团队按照“产业资本视角”和“绝对回报”的标准成功挖掘了许多“黑马类”定增项目。

其次,风险和收益衡量。我们对定增项目的要求是“安全有边际、上涨有空间”,具体体现为“极端风险不能亏、未来1年能翻倍”。

再次,定增完成后上市公司的市值管理意愿和对股价态度。

最后,价值挖掘。我们一直强调“价值发现”和“价值挖掘”的关系,认为后者更重要,如果仅仅是试图“发现价值”而不去主动“挖掘价值”,那么“价值”永远无法实现,投资只能靠运气。做投资如同拍电影,大多数投资者是群众演员,少数投资者是导演,对剧情发展一个靠“猜”,一个靠“演”,收益区别可想而知。由此,易知投资与其他许多定增投资机构的一个重要区别就是,我们从不把定增认购环节作为工作的结束,而是在股票解禁前全程跟踪,进行“价值挖掘”,这正是全部“科班出身”的易知投研团队的优势和价值所在。

三是价格位置。成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态,我们非常重视定增股票价格的实施时点位置,重点考虑股价处于长期底部区域的项目,并进行严格的股价下跌压力测试,要求具备足够的股价安全边际。

四是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富,我们针对定增产品也采取了一些收益锁定和对冲策略,比如对于市场系统性风险和收益率较高的单只定增股票,我们开发了6种对冲型金融工具和交易安排,可以及时锁定定增投资收益,避免净值回撤风险。

本文来源:搜狐财经 (原文链接:  http://business.sohu.com/20140707/n401897724.shtml 

近期A股市场掀起了一股以影视、手游等为代表的资产重组热。在IPO堰塞湖的背景下,A股上市公司都成了稀奇的“壳”资源。并购将是未来几年整个A股市场新的大方向。但业内人士提醒,在壳疯狂繁荣背后日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。

IPO的变化直接刺激着并购市场的升温。从证监会的公告看,最近一个月,几乎每天都有1-3家企业的并购方案上会或获批。单6月份证监会已接收了38家公司的41宗并购重组申请。根据数据统计,今年上半年,A股上市公司已经完成的人民币计价的再融资并购交易就高达558起,涉及金额2154亿元,明显超出往年同期水平。信息技术、软件、医药、传媒娱乐是最集中的几大行业。

长江证券投行人士表示,最近半年的新股发行制度微调和新股发行节奏直接刺激了并购市场的火爆,原因为IPO大门依然难进。据证监会披露,目前进行了预披露的企业仅有40家过会,589家中止审查,意味着未来仍要排队,并不断补充财务数据,上市路可谓漫长。上市公司依旧是稀缺资源,未来2年,能够登陆A股的公司依然都是稀缺的壳资源。

对于“壳”疯狂现象,易知投资鲁万峰表示,此轮以影视、手游为代表的资产重组热大有超出1999年网络热的味道,如果放在传统经济转型升级的大背景下本无可厚非,但日益滋生的泡沫破裂风险值得高度警惕。其中充斥着“赚快钱”心理:有的壳公司期望借应景题材快速做大市值,甚者内幕交易猖獗;还有些被并购公司由于缺乏长期盈利能力,急于借目前的高估值并购风潮实现一锤子买卖快速退出;更有投资者希望在二级市场赚块钱。在此大泡沫背景下无疑给普通投资者和上市公司持续经营带来了巨大风险,值得投资者和监管部门警惕。

对于如何解决当前现状, 经济学家宋清辉表示,削弱壳资源的溢价,就需要监管层把退市制度改革政策执行到位。他也提到,目前,我国上市公司壳资源行情依然较高。上市公司退市难,同时地方政府为保壳资源注入大量的财政补贴,并在上市公司退市上给予行政阻力,这是壳资源火爆的主要原因。

本文来源:搜狐财经(原文链接: http://business.sohu.com/20140620/n401117506.shtml

大智慧阿思达克通讯社6月20日讯,近日新股申购搅动了整个资本市场,由于投资者四只新股均触发回拨机制,发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上,导致网上中签率远高于网下中签率,为近年罕见。统计数据显示,四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。近几日 需要缴款的龙大肉食飞天诚信雪浪环境联明股份依顿电子五只个股合计冻结网下资金规模超过1500亿元。业内人士表示,各大新机构资金头寸严重不足,被迫卖股而自导致大盘失血下跌。

龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境、联明股份20日公布新股申购中签率,网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。

易知投资鲁万峰对大智慧通讯社表示,目前的新股效应突出表现有三点:第一,按照目前的新股发行制度,新股发行价格可以计算得出,网下申购门槛大幅下降,导致入围率大幅提升,中签率大幅下降,甚至低于网上申购,进而,由于全额缴款的规定,各打新机构资金头寸严重不足,被迫卖股,集腋成裘导致大盘失血下跌。第二,网下申购获配面广量薄导致打新收益率严重下降,有机构测算年化预期收益率仅6%左右,已低于融资成本。第三,较低的发行价势必会增加新股上市被爆炒的的可能性,分流二级市场资金,“挤出效应”不利于市场运行,同时“示范效应”也会更加助涨业已存在的题材炒作乱象。

还有分析人士认为,以往新股申购网下申购中签比例总体远高于网上中签的格局在此次新股发行中被打破,在中签问题上使得两者更为公平。

据龙大肉食公告,网下申购方面,公募及社保基金最终配售比例约为0.25%,企业年金和保险机构最终配售比例约为0.19%,其他投资者最终配售比例约为0.08%。

雪浪环境公告显示,网下配售平均中签率为0.13%。飞天诚信公告显示,网下申购方面,新股发行数量(无锁定)中,公募及社保基金的配售比例约为0.26%,企业年金和保险机构的配售比例约为0.23%;老股转让数量中,公募及社保基金的配售比例约为2.56%,企业年金和保险机构的配售比例约为8.89%。

联明股份公告显示,网下申购方面,公募社保类获配比例为0.0757%,年金保险类配售比例为0.0757%,其余获配比例为0.0752%。

易知投资获得中国证券投资基金业协会私募基金管理人资格

2014年6月6日,易知(北京)投资有限责任公司(简称“易知投资”)通过中国证券投资基金业协会的私募投资基金管理人备案,获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人资格,成为可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构。

私募基金管理人资格的获批不仅是各方支持和认可所得,更标志着易知投资在提供专业的金融服务迈上新台阶。

易知投资业务涵盖金融投资、实业投资和财富管理等,核心投研团队全部由业内资深专业人士组成,均来自大型知名的基金公司、保险公司、证券公司、商业银行和企业集团的关键投研和管理岗位。总部位于北京,在上海、深圳设有分支机构。公司在权益类(股票二级市场、定向增发、市值管理)、固定收益、量化对冲、并购基金、股权投资、境外投资、实业投资等业务领域均配备了业内顶尖的投研团队,业务互补性强,不仅能提供相应的投资类产品,也能提供满足投资者不同风险/收益需求的全方位的财富管理解决方案,实现了由投资产品提供者到财富管理解决方案提供者的转变。

易知投资以获取绝对回报为投资目标,始终秉承投资能力与职业道德并重这一原则,重视风险防范及社会责任形象,成立以来旗下所有产品均取得了优异的正收益业绩。

证监会主席助理张育军此前在私募基金管理人颁证仪式上强调了私募基金在服务实体经济、鼓励创新创业方面的重要作用,要求私募基金坚守三条行业底线:一是要坚持诚信守法,坚守职业道德底线;二是要坚守“私募”的基本原则,不得变相进行公募;三是要严格投资者适当性管理,坚持面向合格投资者募集资金。

据中国登记结算公司负责人透露,中登公司已经做好私募基金开户结算相关准备工作,在基金业协会备案的私募基金今后可以开立证券账户。至此,在协会备案的私募基金可以直接以基金名义开立账户,参与证券交易和期货交易。

易知投资认为,获得国家主管部门认可的持牌的私募投资基金管理人,对于整个私募基金行业来说,是具有重大意义的时刻,这将有利于推动我国私募基金行业的健康规范发展和提升整个行业的公信力,也意味着私募基金可以更加公平地参与竞争和发挥作用。这是我国私募基金业发展的重要里程碑,更是我国资本市场发展史上的又一标志性事件。

易知投资将根据中国证监会及中国证券投资基金业协会的要求做好自律管理,保护投资者合法权益,促进私募投资基金行业健康发展。

本文来源:财经网 (原文链接: http://stock.caijing.com.cn/2014-04-08/114078382.html )

大智慧阿思达克通讯社4月8日讯,随着二季度的到来,各大券商策略纷纷出炉,国泰君安和安信证券仍然秉承一贯特色,国泰君安认为二季度上证综指将出现20%(约400点)以上反弹空间,沪深300将出现25%以上反弹空间。而安信证券则认为二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。

而市场人士却则认为,总体来看,2014年股市仍将表现出强烈的结构分化特征,以结构性的主题和个股机会为主,趋势性机会尚不明显。

易知投资有限责任公司总裁鲁万峰对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示,二季度,短期看,大盘蓝筹股相对于中小市值股票存在相对收益,但绝对收益的机会还不明显。

鲁万峰认为,总体来看,2014年股市仍将表现出强烈的结构分化特征,以结构性的主题和个股机会为主,趋势性机会尚不明显。股市是由经济基本面和资金面共同决定的,其中经济基本面是最根本的。从经济基本面来看,目前经济数据的低迷比较符合市场预期,而且导致市场修正已有悲观预期的积极因素尚未达到质变程度,这就决定了股市的趋势性机会暂时不会有。

鲁万峰还认为,但从资金面看,短期的确有一些积极变化,其中重点有两个,第一,刚性兑付打破之后会导致一部分资金重新配置,其中部分资金会回流向股市,给股市带来增量资金的利好;第二个变化在于,从股市的存量资金角度看,伴随着美国科技股的回落效应,以及创业板等中小股票上涨后的风险积累,特别是近期有利好大盘蓝筹股政策的推出,如优先股、经济微刺激措施等,,股市存量资金存在从小股票转向大蓝筹重新配置的趋势,对大盘蓝筹股是个利好。

但须注意的是,没有经济基本面的配合,仅资金面的阶段性变化是不足以支撑大盘蓝筹的趋势性行情的,充其量为获取相对收益的投资者提供一次资产配置的机会,对于获取绝对回报的投资者而言,这种机会不是很明显,而应继续淡化指数,将精力集中到结构化机会的寻找上去,比如传统产业升级、国企改革(重点是地方国企)等。

经济学家宋清辉对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示,4月份新股再次重启、基金股票仓位仍处高位、经济下滑、债务违约高发等因素都将制约市场表现,市场因素风险大,向上动力不足,第二季度市场利空因素较大。

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