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本文来源:中证网(原文链接http://www.cs.com.cn/xwzx/201704/t20170413_5240401.html)

新华社客户端4月12日电   2017年4月8日,“全球经济新形势下的投资机遇”高峰论坛在上海虹口三至喜来登酒店落幕,本次峰会由富国大通与联储证券主办,易知投资总裁鲁万峰应邀出席峰会做主题演讲,并进行了圆桌论坛,为众多同业人员及投资者带来了别开生面的投资策略解读。与会嘉宾还有:著名经济学家贾康先生、富国大通副总裁李大治、联储证券副总裁陈岚等。

  据证劵日报网站报道,这次峰会聚焦“资产荒”大背景下的全球投资策略,采取大会主旨报告、分议题圆桌对话等形式,围绕全球经济新形势、中国经济新常态,对资产甄选、定增新政对投资模式的影响、可交换债、新三板、股权投资等议题进行了深入研讨,并对资产荒背景下的投资策略给出深刻见解。
  鲁万峰针对定增新政及可交换债展开深入分析,定增新政的主要看点是发行频率受限、定价方式受限、发行规模受限和发行资格受限,2013年以来定增市场持续升温,2016年全年A股定增再融资规模创纪录地达到1.71万亿,远超IPO,原因在于定增投资的平均收益率一直战胜指数。然而定增盛宴也同时伴生了利益输送、盲目并购、跟风炒作、抽血严重等弊端,终于在近期招致监管层的再融资监管新规,直接影响就是定增供给量减少、折价空间缩小等,定增盛宴即将退潮。在此背景下,可交换债由于兼具股票和债券双重优点而异军突起,具有1.5万亿以上的市场容量,值得投资者关注。

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  鲁万峰认为,可交换债的投资要点在于把握合适的投资时机、选择条款合适的品种、合规投后管理,目前3000点附近的股市底部区域是可交换债的最佳投资时机。

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本文来源:中国资本证券网(原文链接:http://www.ccstock.cn/review/hongguanshiping/2017-04-11/A1491903021651.html)

2017年4月8日,“全球经济新形势下的投资机遇”高峰论坛在上海虹口三至喜来登酒店落幕,本次峰会由富国大通与联储证券主办,易知投资总裁鲁万峰应邀出席峰会做主题演讲,并进行了圆桌论坛,为众多同业人员及投资者带来了别开生面的投资策略解读。与会嘉宾还有:著名经济学家贾康先生、富国大通副总裁李大治、联储证券副总裁陈岚等。

        峰会聚焦“资产荒”大背景下的全球投资策略,采取大会主旨报告、分议题圆桌对话等形式,围绕全球经济新形势、中国经济新常态,对资产甄选、定增新政对投资模式的影响、可交换债、新三板、股权投资等议题进行了深入研讨,并对资产荒背景下的投资策略给出深刻见解。
鲁万峰针对定增新政及可交换债展开深入分析,定增新政的主要看点是发行频率受限、定价方式受限、发行规模受限和发行资格受限,2013年以来定增市场持续升温,2016年全年A股定增再融资规模创纪录地达到1.71万亿,远超IPO,原因在于定增投资的平均收益率一直战胜指数。然而定增盛宴也同时伴生了利益输送、盲目并购、跟风炒作、抽血严重等弊端,终于在近期招致监管层的再融资监管新规,直接影响就是定增供给量减少、折价空间缩小等,定增盛宴即将退潮。在此背景下,可交换债由于兼具股票和债券双重优点而异军突起,具有1.5万亿以上的市场容量,值得投资者关注。
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        鲁万峰认为,可交换债的投资要点在于把握合适的投资时机、选择条款合适的品种、合规投后管理,目前3000点附近的股市底部区域是可交换债的最佳投资时机。
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私募可交换债是指上市公司的股东依法面向合格投资者,以非公开方式发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券,同时具有债券和股票两种性质,既可充当融资工具,也可以用作原股东减持的工具,实际上就是一种内嵌期权的金融衍生工具。

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现阶段,私募可交换债供需两旺,预计2017年市场将持续升温,发行规模可达3000亿。我们预计:2017年股市将会更活跃,有利于提升可交换债换股可能性及换股收益率;随着2017年资金边际收紧趋势的蔓延,可交换债票息有望走高;同时,由于上市公司股东发行动机的多元化发展趋势,项目定制化比例将增大,双方博弈将更加激烈。可交债以其进可攻、退可守的产品特点,将在2017年继续其黄金投资期。

一、私募可交换债发行情况回顾:市场井喷

自13福星债发行起,市场上共计发行私募可交换债82支。2013年仅有1支可交换债发行,2014年也仅有4支,但是从2015年开始,可交换债项目开始明显增多且放量,共计发行17支,2016年以来,私募可交换债经历了一轮爆发期,发行频率显著提升,截止年底,发行总数已达64支,全年发行总规模超过595亿元。

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比较历年发行数据,2016年共发行64支,发行数目同比增长122%;票面利率总体呈下降趋势,2016年平均票面利率为4.19%,同比下降30.17%。

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分析2016年发行情况:从债券存续期来看,2-3年期债券是2016私募可交换债的主流,共发行55支,占比高达91%;票面利率来看,大体上与债券存续期限负相关性,主要是由于期限越长,换股期越长,此时看涨期权更值钱,导致票面利息更低。

二、私募可交换债前景展望:继续黄金投资期

1. 市场规模有望突破3000亿元

我们掌握的数据显示,目前私募可交换债市场处于前期筹备状态的项目数量众多,市场潜在空间大,项目储备十分丰富,而目前私募可交换债的市场规模还不能满足大体量资金的要求,2017年市场规模继续扩大将是必然趋势。

从供给端来讲,因其能够灵活的满足上市公司股东融资、定增、减持等资本运作方面的需求,上市公司股东发行可交换债意识逐步增强,项目供给急速增加。作为标准化产品,私募可交换债降低了融资成本,广受发行人青睐。从替代大宗减持、股权质押等非标准化业务的角度来看,2016年前三季度共发生9900次大宗交易,涉及资金4300亿元;共发生6216次股权质押,参考市值大约为1.5万亿元。由此估算,潜在的由大宗交易或股权质押转为私募可交换债发行的规模可上万亿。同时,伴随着再融资新规出台,拟以定向增发来进行融资的上市公司将受到政策面的约束,部分计划内的定增或将搁置,而可交换债将成为大量上市公司融资的新工具。

从需求端来讲,越来越多的投资者将目光转向了可交换债市场。作为标准化产品的私募可交换债使得债券投资者可在风险与收益间获取平衡,在风险可控的同时还可分享权益类市场红利,投资者动力十足,包括银行理财在内的潜在资金量非常庞大。从去年多支私募可交换债公开簿记时火爆的投标倍数可以看出,目前市场对私募可交换债需求非常旺盛。

综上,在供需两旺的环境下,可交换债市场容量将急剧扩大:2015年近300亿元,2016年近800亿元,2017年有望突破3000亿元。

2. 股市活跃利于换股

结合我们对2017年全年股票市场的展望,综合经济基本面、流动性、政策面、风险偏好等要素分析,我们认为2017年股市将比2016年活跃的多,下行风险可控,将在震荡中逐步走出底部区域。

经济基本面来看,2016年国内生产总值同步增长6.7%,我们认为2017年中国经济走势有企稳回升迹象,对股市有一定的支撑作用;流动性方面,虽然“边际”阶段性收紧,但大环境仍然宽松,将是2017年股市运行的主要驱动力;政策面来讲,“十九大”召开在即,监管方维稳动机强烈,且股灾后国家队已深入介入市场,资金雄厚、维稳力量强大、有能力有效控制股市下行风险;风险偏好方面,十八届六中全会确立党的核心之后,政治经济改个的不确定性已大大降低,有助于提升市场风险偏好;估值水平方面,随着2015年6月的股灾、2016年初的“熔断机制”及全年调整,A股整体估值水平有较大回落,高估风险的释放为股市带来了一定的吸引力。

股市活跃度提高,将大大提高可交换债换股概率,有利于投资者获取超额换股收益。

3. 票息有望走高

2017年资金边际收紧趋势明朗,将提高债券投资收益率,有利于可交换债票息的逐渐走高。

其一,去年12月美联储加息靴子落地,17年预期加息3次,为目前各国宽松的货币政策带来了紧缩感;其二,国内金融市场“去杠杆”仍是政策主旋律,;其三,央行在春节前后两次“加息”,分别上调了公开市场逆回购操作利率10个基点及常备借贷便利(SLF)利率10个基点,边际收紧趋势明显。

资金面边际收紧,可交换债的票息有望走高,债券投资收益率将提升。

4. 定制化项目比例将增加

由于私募可交换债并不存在一个标准化格式,使得越来越多的定制化项目出现在市场上。

现阶段市场上大多数定制化产品为偏股型可交换债。首先,定制化产品可以减少交易成本,且将较大概率出现创新型条款,如强制下修条款等,来平衡发行人与投资者的诉求;其次,上市公司股东发行可交换债的动机将更多元化,越来越多的发行人需要实力投资者一对一对接;最后,投资者与发行人的成功对接往往都伴随着投资者提供的一系列附加增值服务,例如后续市值管理等,满足发行人或上市公司进一步发展需求。

由此可见,可交换债的定制化比例将继续提高,而发行人与投资者双方博弈也将更加激烈。

基于以上几点分析,结合可交换债进可攻、退可守的特性,我们认为:在股市活跃度提升的背景下,股票价格上涨,可交换债换股概率将被大大提高,投资者将获取股票上涨的超额收益;如若股票价格下跌,投资者则可持有到期,按照票面利率和到期补偿利率收取回报,结合上文“可交换债票息有望走高”的分析,持有到期也是投资者较好的选择,可以低风险获取较高债息收益。综上,2017年可交换债市场将继续黄金投资期!

        2016年5月7日,易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰博士作为主讲嘉宾,参加了广东广播电视台“黎婉仪财富管理工作室·财经铁三角”广播融媒节目启动暨《2016投资新格局》大型报告会,做了《2016年的投资新机会-可交换债》的主旨演讲,分享了“股市3000点区域的低风险高收益投资机会–可交换债”。活动中,鲁万峰博士就目前优质资产荒的大背景、什么是可交换债、可交换债的风险收益特征、可交换债市场的发展趋势、可交换债的投资时机以及投资策略等向与会投资者做了详尽的阐述,并就投资者对可交换债投资中的热点问题进行了解答。机构投资者及高净值投资者共400多位参加了活动。

活动主要内容如下:

优质资产荒,投资者该怎么办?资产如何配置?

实业:经济下滑,经营难度大;

房地产:一线城市暴涨,泡沫破灭前的狂欢,风险骤增;二三线地产,库存大,投资风险大;

理财产品、P2P等:刚兑打破、收益率下滑、骗子横行;

债市:信用债违约风潮迭起;

黄金:跑不过通胀;

期货、邮币卡:高度投机、小众市场、黑幕重重;

股市:股灾3.0后已跌至3000点下方,底部区域,机会出现,但短期风险仍存。

还有别的选择么?有没有既能保证本金安全、又有高收益的投资途径?

股指3000点左右的可交换债:低风险、高收益

可交换债(简称EB)是由中国证监会监管的标准化、阳光化投资品种,是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据事先约定的股价可以交换成该股 东所持有的上市公司股份的公司债券。 实际是在纯债基础上,内嵌股票看涨期权。 发行人(上市公司的大股东)会被要求以存量股票作为足额质押,因此投资者的收益兑现有充分保障。

可交换债的通俗解释:

1、上市公司大股东经中国证监会/交易所批准,拿股票作为质押发行债券,这个债券可以在6-12 个月后转成股票,也可以持有至到期获得债券利息收入,上市公司大股东为投资者保本保收益。

2、投资者有多重选择:股价跌了,投资者持债,获取债券利息(低风险);股价涨了,投资者转股卖出,获取股价上涨收益(高收益)。

3、由于有足额股票作质押,大股东违约概率极低。

4、投资可交债的退出途径:换股后卖出、债市二级市场卖出、到期偿付。

历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,转股价低,未来预期收益率高。目前3000点下方正是投资可交换债的黄金时期:股市底部区域,收益高。

可交换债的收益率?

可交换债的收益率为债券利息收益加上股票上涨收益,债券利息一般为每年3%-9%,股票上涨收益大于零(股票看涨期权 ≧ 0 )。

主讲嘉宾介绍:

鲁万峰先生,经济学博士,北京交通大学兼职教授,21年投资经历,中国首批“红马甲”,资深基金经理。现任易知(北京)投资有限责任公司执行总裁,曾任融通基金管理公司总监助理兼基金经理,中国人保资产管理公司高级投资经理、鞍山证券公司研究总监兼投资银行部总经理。

鲁万峰先生是业内极少数具有公募基金、保险、券商等金融机构丰富投资经验的全能型资深基金经理,擅长挖掘黑马、严谨的投资方法论体系、视野前瞻,业绩彪炳。

专著:《货币供应环境对股票价格的影响机制》、《证券投资基金评价体系的缺陷及其解决方案》。

优秀的阳光私募——易知(北京)投资有限责任公司

易知(北京)投资有限责任公司(易知投资)是第一批获得私募投资基金管理人资格(P1002375),获准开展私募证券投资、股权投资、创业投资的金融机构,已经发行基金10余只,均业绩优异、风格稳健、无一亏损。

易知投资是脱胎于公募基金的专业基金管理机构,核心团队有逾6000亿元的大资金管理经验,来自于公募基金、保险资管、券商、PE和上市公司,业务涵盖权益类(股票定增、股票二级、市值管理)、固定收益、量化对冲、股权投资(并购基金、新三板)等,并与多家政府部门和地方政府开展合作。

易知投资视野前瞻,是业内首家发行可交换债基金的阳光私募,2015年6月上证5000点时成立的可交换债基金——易知精选3期,在股灾中逆势取得了13.6%的收益率,而同期股票型基金绝大多数亏损,可交换债基金优势尽显。

投资理念:以产业资本视角践行价值投资,注重绝对回报。

2016年3月28日,易知(北京)投资有限责任公司联合私募排排网举办了线上路演活动。鲁万峰先生作了主题为“把握3000点区域的低风险高收益投资机会–可交换债”的演讲。

鲁万峰总裁就可交换债市场的发展趋势、可交换债的风险收益特征、可交换债的投资时机以及投资策略等向与会投资者做了详尽的阐述,并就投资者对可交换债投资中的热点问题进行了解答。共200多位机构投资者及高净值投资者参加了该次路演。

路演主要内容如下:

股指3000点左右的可交换债:低风险、高收益

可交换债(简称EB)是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据事先约定的股价可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券,实际是在纯债基础上,内嵌股票看涨期权。 发行人(上市公司股东)会被要求以存量股票作为足额质押,因此投资者的收益兑现有充分保障。

由于可交换债的投资者可以有双重选择:股价跌了,投资者持债,可以获取稳定的债券利息;股价涨了,投资者转股卖出,可以获取较高的股价上涨收益,因此,可交换债备受投资者青睐。

历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,转股价低,未来预期收益率高。目前3000点下方正是投资可交换债的黄金时期:股市底部区域,收益高。

正规产品、基金托管,保证资金绝对安全

易知可交换债基金是正规的阳光私募基金,基金资产进行第三方托管,由业内实力雄厚的证券公司、商业银行等担任基金托管人。

设置基金托管人的目的是为了充分保障基金投资者权益,对基金资产进行保管,监督基金管理人投资操作,防止基金资产被挪作他用,杜绝挪用、跑路风险。

优秀的基金管理人——易知(北京)投资有限责任公司

易知投资是具有私募投资基金管理人资格(P1002375),第一批获准开展私募证券投资、股权投资、创业投资的金融机构。公司脱胎于公募基金,核心团队有逾6000亿元的大资金管理经验,来自于公募基金、保险资管、券商、PE和上市公司。公司业务涵盖权益类(股票定增、股票二级)、固定收益、量化对冲、股权投资(并购基金、新三板)等,并与多家政府部门和地方政府开展合作。

易知投资视野前瞻、风格稳健,已经发行的6只基金均业绩优异、无一亏损。易知投资是业内首家发行可交换债基金的阳光私募,2015年6月上证5000点时成立的可交换债基金——易知精选3期,在股灾中逆势取得了13.6%的收益率,而同期权益类基金绝大多数亏损,可交换债基金优势尽显。

投资理念:以产业资本视角践行价值投资,注重绝对回报。

主讲嘉宾介绍:

鲁万峰先生,经济学博士,北京交通大学兼职教授,21年投资经历,资深基金经理。现任易知(北京)投资有限责任公司执行总裁,曾任融通基金管理公司基金经理,中国人保资产管理公司高级投资经理、鞍山证券公司研究总监兼投资银行部总经理。

鲁万峰先生是业内极少数具有公募基金、保险、券商等金融机构丰富投资经验的“全能型”资深基金经理,擅长挖掘黑马、严谨的投资方法论体系、视野前瞻,业绩优秀。

专著:《货币供应环境对股票价格的影响机制》、《证券投资基金评价体系的缺陷及其解决方案》。

原文链接:易知投资:可交换债迎黄金投资期–财经网

自2015年6月12日上证指数创出5178.19高点以来,股灾模式已快速更新至3.0版本,2016年1月27日上证指数更是下探2638.30点的新低,仅半年时间跌幅即高达49%。A股市场的多轮暴跌,主要原因在于市场担忧中国经济硬着陆、人民币贬值、货币政策前景、国际市场金融风险等,导致市场风险偏好下降,信心极度低迷。易知投资总裁鲁万峰认为,目前沪深300指数市盈率已下跌到11.41倍,市盈率已下跌到1.43倍,也就是说A股市场总体估值已与国际成熟市场相当或略低,高估值风险已大为释放,同时,随着经济改革措施将在2016年迎来真正破局、人民币汇率趋稳、货币政策已经重启宽松之旅,可以判断上证指数3000点下方已进入底部区域,但由于短期内市场信心低迷,国际国内经济扰动因素仍在,是否呈现继续探底再回升的走势仍未可知。

在股市步入底部区域但仍有短期风险的背景下,投资者该怎么办?资产如何配置?鲁万峰认为,股灾3.0后,经历了市场的快牛快熊以及无风险利率的快速下降,市场的风险偏好开始下降,投资难度增加,而可交换公司债券由于带有债底保护,同时股价上涨后又能转股获取较高收益,其进可攻退可守的投资优势已得到充分显现。3000以下股市步入底部区域,此时投资可交换债,可以保证本金安全并获取一定的债息收益,在此基础上又能获取未来股价上涨后的较高收益,当前正是投资可交换债的黄金时间。

可交换债券的投资机会

可交换债券由于具有股债双重属性,进可攻退可守,在存量转债稀缺的背景下,成为转债理想的替代品。对于追求收益,但风格又相对保守的投资者来说是不错的投资品种。因此,每当可交换债申购之时均受到了投资者的热烈追逐。而对于发行人而言,可以在不稀释自身股权的情况下盘活存量资产进行低成本融资还能在不过分影响二级市场的情况下减持股票。供需双方均有需求,且审批效率高于普通转债,尤其是私募可交换债券审批流程更快,预计未来可交换债券市场有望进一步扩容。对于投资者而言,不仅注意正股的成长性,对其未来价格走势有一个准确的判断外,还需要细细琢磨其各种条款设置,判断发行人真正促转股的意愿,特别需要防范换股期前赎回条款等类似的陷阱条款,与发行人进行条款博弈。

鲁万峰认为,股灾3.0后,经历了市场的快牛快熊以及无风险利率的快速下降,市场的风险偏好开始下降,投资难度增加,而可交换公司债券由于带有债底保护,同时股价上涨后又能转股获取较高收益,其进可攻退可守的投资优势已得到充分显现。

有业内人士分析表示,具体来说,可交换债是在债券的基础上嵌入了股票看涨期权。首先,投资可交换债是保本的,并且有一定的债息收益,一般在1%-9%;其次,若在转股期内股价上涨,投资者可以获得巨大的超额收益,历史数据表明,精选过去几年发行的可交换债在转股期内都有可能获得100%以上的收益率。

3000点以下是投资可交换债的黄金时间

历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,未来预期收益率较高。从可交换债转股价的定价规则来考虑,可交换债转股价的确定需要以公告募集说明书前20个交易日公司股票均价及前一个交易日均价作为参照。目前A股处于3000点下方,转股价一般较低,在未来6个月至1年时间进入转股期后,将正值股市上涨走出底部区域,股价会有较大的上行空间,投资者获得较高收益概率较大。

以2013年到2014年股市筑底回升阶段发行的几只可交换债为例,13福星债于2013年10月发行,当时股价26元左右,转股价为25.55元,半年后进入转股期,该股在转股期内价格达到71元,投资者若按25.5元转股,获得收益率高达177%!还有2014年12月发行的14沪美债,标的股票为猛狮科技,当时是蓝筹股牛市爆发前夜,换股期内收益率最高达到149%,非常可观。由此可见,与定增一样,在股市低位区域投资可交换债的潜在收益率较高,而且可交换债又避免了定增破发亏损的风险。

其次,2016年可交换债市场容量将大幅增加,供给与需求将迎来爆发期,预估总量将在1500亿到2000亿之间。

鲁万峰认为,从供给方面看,随着融资并购热潮兴起、上市公司市值管理方式的创新、2016年1月8日开始大股东减持再度受限、国有股东盘活存量资产的政策压力增加等原因,上市公司股东发行可交换债的意愿日趋强烈,可交换债的供给量正在快速增加。从需求方面看,随着居民财富增加,投资者具有巨大的资产配置需求,在优质资产荒、股市赚钱效应下降的背景下,投资者普遍感觉投资无门,于是部分投资者扎堆追逐一线城市房地产,但近期爆出的各大一线城市中心地区房价遭爆炒现象说明,房市投资风险也在快速累积,投资者亟需风险低、潜在收益较高的投资品种,可交换债应运而生。从政策角度看,对发展可交换债市场的政策鼓励态度明确。股市低迷,提高直接融资比重的焦点在于债券融资,日前央行、发改委等八部委发布《加强金融支持工业力度》的文件以及监管部门2016年工作重点,均提出要大力发展可交换债市场。

综上可见,3000以下股市步入底部区域,此时投资可交换债,可以保证本金安全并获取一定的债息收益,在此基础上又能获取未来股价上涨后的较高收益,当前正是投资可交换债的黄金时间。

 

今年最后一个月诸多因素交错,12月份的行情注定将不会平坦,特别是受美国加息等诸多国内外政策尚不明朗的影响,短期市场焦灼,前景并不明朗。易知投资总裁鲁万峰表示,中国“零利率”甚至“负利率”时代已经来临,而且会持续N年之久,这在百年中国近代史上尚属首次,会催生巨大的储蓄搬家和资产重新配置需求,这是股市走好的“蓄水池”;我们对未来A股市场的中长期判断是:资金推动A股走好、股灾仅是失控插曲。

易知投资对未来A股市场的中长期判断是:资金推动A股走好、股灾仅是失控插曲。简单来讲,厘清如下大形势有助于把握股市方向:
1)资本无眠。中国“零利率”甚至“负利率”时代已经来临,而且会持续N年之久,这在百年中国近代史上尚属首次,会催生巨大的储蓄搬家和资产重新配置需求,这是股市走好的“蓄水池”;
2)资产荒。近阶段“资产荒”愈演愈烈,实体经济低迷、房地产降温、理财产品刚兑打破… …这些原先的主要“资金流入地”已逆转为“资金流出地”,股灾后的股市渐获青睐,这是股市走好的“催化剂”;
3)改革重燃梦想。近来习式改革预期重新升温,大招不断,2016年更值得期待,这是股市走好的“助燃剂”。
4)股灾后再出发。6-8月份的股灾是一场天灾人祸引起的“失控型调整”,祸兮福所在,股灾让投资者痛心之余,也让市场摸清了政府的底线、完善了股市制度建设、释放了风险、重新积累了上涨动能,这是股市走好的“地平线”。
5)股市新常态。股灾后9-11月份的市场特征将是常态:指数震荡、个股机会、机构主导,经济转型期的股市将呈现典型的结构分化特征,由于个人投资者选股能力较弱,将越来越不适应这种股市环境,专业机构的主导权将愈发明显。
2、我们对12月份的走势判断是:蓄势待明年。
12月份市场将面临一些短期因素的困扰:诸如美联储加息在即、人民币加入SDR后是否又一轮贬值、经济工作会议的政策定调、IPO注册制推进时间表、大小非解禁在即、年底机构投资者获利兑现压力、前期密集成交区等等,这些短期因素虽不会影响中长期向好走势,但会引起市场短期震荡,因此12月份将会处于蓄势阶段,等待上述事件预期明朗后随时可能向上突破。
二、投资方向
“钱多经济差”是股市在经济转型期面临的主要环境,在此背景下,宜采取“轻行业重主题”的投资策略。我们看好符合经济转型方向的新兴投资主题,如国企改革、军工、智能制造、信息经济、新型消费、传统产业升级类等。

股市是一个多变量市场,虽纷繁变幻,但厘清主线要素有助于我们辨别方向、排除短期干扰,目前的主线要素就是流动性充裕降低无风险利率、改革预期高涨提升风险偏好、股灾后政策托底,股市活跃将催生大量的个股机会。

来源:《财经》

经过中国证券投资基金业协会(简称:基金业协会)严格审核,易知(北京)投资有限责任公司(简称:易知投资)符合规定条件,2015年11月正式成为首批会员。会员资格的取得,是易知投资多年来合规经营、稳步发展的社会承认,也体现了易知投资的行业地位,今后易知投资将继续忠实履行受托义务和社会责任,推动基金管理行业持续稳定健康发展。

中国证券投资基金业协会是依据《证券投资基金法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的、由证券投资基金行业相关机构自愿结成的全国性、行业性、非营利性社会组织。该协会是中国证监会会管单位,接受业务主管单位中国证券监督管理委员会和社团登记管理机关中华人民共和国民政部的业务指导和监督管理。

附1:中国证券投资基金业协会会员名单1156号(按首字母顺序排列)

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附2:基金业协会会员统计数据

会员等级

类型

个数

普通会员

公募基金管理人

108

私募基金管理人

246

私募资管管理人

券商资管母公司

38

券商资管子公司

12

券商直投子公司

7

基金子公司

69

联席会员

托管机构

34

销售机构

150

服务机构

50

观察会员

私募基金管理人

1288

私募资管管理人

券商直投子公司

35

基金子公司

9

期货资管公司

1

特别会员

私募投资管理机构

258

证券公司(资产管理)

36

期货公司(资产管理)

27

保险资产管理公司

15

证券资产管理公司

6

养老金管理机构

2

银行

1

地方投资类协会

12

交易所

2

媒体与服务机构

9

QFII与境外机构

54

其他

0

数据来源:中国证券投资基金业协会

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2014年9月28日,易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰先生作为主讲嘉宾,应邀参加了证券日报举办的 “定向增发市场前景与投资策略”座谈会。会上,鲁万峰总裁就定向增发市场的发展趋势、定向增发的投资时机以及投资策略等阐述了自己的观点和建议,并结合自身的一些定增投资案例进行了详细阐述,取得了与会者的共鸣,证券日报社领导及相关人员近200人出席了座谈会。

以下为发表在证券日报2014年10月16日A3版的部分观点:

鲁万峰:把握定向增发的五大投资要点

针对A股市场,定增投资应遵循的投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,就是说在极端风险压力测试下,股价也不能破发亏损,同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

随着股市回暖,一场定增投资盛宴正在上演,2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明,2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%,远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%,但也有相当部分产品亏损,诸如诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生,可见定增投资盛宴并非免费午餐,投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹?

投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念,所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件:适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。

目前市场上有两种定增投资模式:定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式,建议投资者谨慎对待,原因在于:1.定增指数不能保证“绝对收益”,例如2011年定增大面积亏损,2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%,部分定增机构亏损严重;2.并不存在一个真正的“定增指数”;3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资,需要庞大的资金量,这是“不可能完成的任务”,且无必要,因此精选项目不可或缺;4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。

对于“精选项目”的定增投资模式,投资者也要仔细区分其具体投资策略,某些定增机构以认购环节为投资重点,缺少投后管理能力,精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式,认购环节并非投资终点,投后管理才是获胜核心,才是投研团队的价值所在。

那么,如何保证定增项目的成功率呢?投资者应该先分析定增收益的来源所在,然后据此再结合当前股市特征,制定适合自身的投资方法论,包括投资理念、投资策略和风险控制措施等,如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。

针对A股市场,定增投资应遵循的投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,就是说在极端风险压力测试下,股价也不能破发亏损,同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

定增投资的实际操作中应关注哪些要点?实际投资中重点考虑五要素:时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。

一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资,投资者应重视“顺大势”,即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部,定增投资正当其时,但投资盛宴不会持续很久,机不可失。

二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司,这类公司的超额收益最高。

三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态,定增投资时应重视股票的价格位置,重点考虑股价处于长期底部区域的项目,并进行严格的股价下跌压力测试,要求具备足够的股价安全边际。

四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系,后者更重要,如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”,那么价值永远无法实现,而这正是考验基金管理人的核心优势所在。

五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富,定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益,避免净值回撤风险。

目前的定增投资时机如何呢?的确,2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报,而且收益率也远超二级市场投资。其实,2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%,参与定增获取正回报的胜率高达73%,收益率和胜率高低与市场点位高度相关,尤其是在市场走出底部区域的初期阶段,效果更显著提高。

目前定增投资正当其时:首先,股市正在走出底部区域,时机难得,安全边际高,再以折扣价参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值的角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机;其次,拟定增项目多,选择余地大,截至2014年7月份已有600余个;再次,资金分流降低热度,IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金,投资者可以更加从容地选择定增项目;最后,收益锁定工具增多,目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益,定增投资吸引力进一步增强。

对于目前定增投资越来越热,能否持久的问题,“领先半步”是股市投资的获胜关键,就是说要保持适当的前瞻性,既不至于成为先驱,又不会成为炮灰。对于定增投资时机,有一点需要特别指出,此番定增投资盛宴终有散场之时,出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断,预计不会超过一年半的时间,届时定增投资必须谨慎,但立足当下,机不可失、时不再来。

本文来源:财经网  (原文链接:  http://finance.caijing.com.cn/20140818/3661374.shtml  )

2006年股票定向增发开启以来,曾创造不少财富奇迹,数据统计表明,2009年至2013年定增投资的平均收益率分别为78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。曾经,定向增发动辄成千上亿的门槛一直被认为是土豪游戏,现在,已有众多私募投资产品掘金定增市场,对于普通投资者来说,已经可以借道定增产品分享定增红利,2014年初至今有一批定增产品收益超20%,不过需要注意的是,不同定增产品间业绩表现迥异,诸如莱宝高科、人福医药等定增破发甚至亏损的案例也时有发生,可见定增投资盛宴并非免费午餐,而是要仔细研究投资标的,并注意时间匹配度,这就对投资者提出了更高的专业要求。

私募公司易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰认为,目前大盘在2200点胶着,目前股市形势下参与定增投资正当其时,股市正处于底部区域,此时参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机。但是,鉴于定增项目平均30%的历史破发率,定增项目选择是获胜关键,而这又依赖于成熟有效的投资策略和风控措施。

鲁万峰简介:易知(北京)投资有限责任公司总裁,博士,北京交通大学兼职教授,中国首批“红马甲”,18年投资经历,曾任融通基金管理公司基金经理、中国人保资产管理公司投资经理、鞍山证券公司研究发展部总经理。

问:目前定增市场日趋火爆,您如何看待目前的定增投资时机?

的确,从投资角度来看,定向增发已经逐步发展成为一个能够持续获取丰厚投资回报的一级半市场,统计表明,2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%,在股市底部区域时参与投资收益率更高,而且定增投资在不同时段、不同市场点位均大幅跑赢二级市场。与此同时,参与定增取得绝对正收益的概率高达73%,概率高低与定增时点高度相关,2013年股市回暖以来,定增正收益概率更显著提高。

目前股市形势下参与定增投资正当其时:首先,股市正处于底部区域,安全边际较高,再以折扣价参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值的角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机;其次,目前定增项目大幅增加,截止2014年7月已有600余个,选择范围大为拓展;再次,IPO开闸将会分流定增市场资金,投资者可以更加从容地选择定增项目;最后,目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益,定增投资吸引力进一步增强。

问:面对已经到来的定增投资盛宴,普通投资者是否可以参与?

以前定增投资一直给人以“高大上”的印象,专业性较强,比如认购资金门槛高,动辄几千万甚至上亿元,同时定增项目难以甄别,而且难拿,拿到后股价如浮萍,解禁变现难度高等等,所以一直以机构投资者为主,普通投资者望而却步。

现在随着私募基金行业的规范和发展,定增投资正走向“平民化”,普通投资者可以借道私募基金产品来分享定增投资盛宴。

问:目前市场上的定增投资产品日趋增多,收益率迥异,并不是所有的增发项目都能盈利,您觉得投资者该如何选择定增产品?

特殊的发行规则决定了定增投资特有的投资策略,对其的理解和合理应用是获取良好投资收益的基础,这是不同定增机构和定增产品之间投资收益迥异的原因所在。因此,投资者选择定增产品时应该着重考虑基金管理人是否有成熟有效的定增投资理念,所谓成熟有效是指同时符合以下条件:适合A股市场规律、经过市场检验、成系统、可复制。如果仅仅是“撒网式”指数化投资定增,建议投资者谨慎对待,因为定增投资历史上每年有平均30%、最高50%的破发率,“踩雷”风险较高。

问:您如何看待目前市场上屡屡出现的定增破发和定增亏损现象?

这反映了部分投资者的确存在一些投资误区,突出表现在两方面:一是过度追求白马股、热门股,是投资者缺乏项目挖掘能力的体现,原因在于股市常见的“羊群效应”,白马热门股通俗易懂,研究员广泛覆盖,无需再过多深度研究,投资者容易接受。如此的后果显而易见,一方面,股票之所以成为白马热门股,股价肯定已经比较充分地反映了市场一致预期,大多已处高位,进一步超预期的难度较大;另一方面,大家疯抢“白马热门股”,只能陷入在股价高位上的进一步“拼价格怪圈”,价格越抢越高,这是定增破发或亏损的常见原因,此方面的案例举不胜举。

二是过度关注高折价率,这是典型的懒人做法,风险收益不对等,容易陷入“定增陷阱”:我们经常会看到某些上市公司在股价大幅上涨后以“半山腰价”高折价率定增的现象,而此时的“高折价率”往往是对定增后股价涨幅的一种透支,这也是定增破发或亏损的常见原因,案例也是屡见不鲜。

问:易知投资旗下的定增产品业绩优异,最新收益率分别为88.7%、87.4%和60.6%,请您谈一下是如何做到的,您是如何做到所选定增项目100%的成功率?

个人认为,投资业绩只是结果,其背后的投资逻辑远比结果本身更重要,易知投资在定增上强调要有可复制的投资业绩,这得益于我们坚持了适合自身禀赋的投资方法论,虽然开始时有些困惑,因为放弃了许多热门的定增项目,但现在看来是成功有效的,因为这些热门项目往往定价高、收益差、破发率高,而我们投资的一些非热门项目安全性和收益率则远远高于这些热门项目。

对于定增投资,投资者应该先分析定增投资收益的来源所在,然后据此再结合当前股市特征,依次制定适合自己的投资方法论、投资理念、投资策略,如此才能在控制风险的前提下取得较好收益,否则反而会使目前的大好投资机会逆变为投资风险,目前市场上的定增亏损案例已有很多,其中不乏大家耳熟能详的白马股票。

从业绩归因的角度讲,定增投资的收益来源有三部分:折价率、Beta和Alpha,其中折价率指的是定增价相对于二级市场股价的折扣,是对定增禁售期内股票流动性丧失的补偿,历史平均20%左右,考虑到禁售期流动性丧失和股价波动率较大的特点,绝不应将折价率作为定增的投资目的;Beta就是个股跟随大盘的系统性收益,取决于市场,难以人为把控,但目前2000点左右确是定增投资良机;Alpha指的是超额收益,我们选择定增项目时更将其严格定义为绝对收益,是基于公司基本面向好带来的股价上涨,实证表明这是定增投资的主要收益来源,考验的是基金管理人对定增股票的价值发现能力和价值挖掘能力,而这正是易知投研团队的优势所在。

基于此,我们认为,A股市场尚处于非有效市场阶段,历史平均30%的定增破发率表明“定增指数化投资”并不可行,易知投资明确自己的定增投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,也即在极端风险压力测试下,股价也不能破发,同时未来一年内有100%以上的上涨空间,在此前提下我们非常重视上市公司在增发完成后对股价和市值管理的意愿。

可见,风险控制是我们定增投资的首要考量点,首先是不能亏钱,其次才是如何多赚钱。我们不做“定增指数化投资”之类的简单投资,而是精挑细选定增项目,量价结合理性报价,宁可错过不可做错,这是我们保持100%的定增项目成功率,同时业绩较高的原因所在。

问:定增投资应该如何实际操作?

实际投资中重点考虑四要素:时机选择、项目选择、价格位置、收益回撤。

一是股市时机选择。无论二级市场投资还是定增投资,易知投资非常重视“顺大势”,就是说要有一个活跃的股市氛围,因为我们需要的是绝对收益,相对收益对我们没有意义,市场持续低迷时手上有好牌也不会有好效果。我们判断未来目前2000点左右是A股长期底部,参与定增投资正当其时。

二是定增项目选择。首先,我们按募资用途把定增项目做了多种分类,大致可归纳为资产收购型和项目融资型,历史上前者的定增收益率更高些,我们重点关注未来1-2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的公司,也即“灰马或黑马”公司,这类公司的Alpha最高。但是,对这类项目的挖掘相对白马股难度大得多,非专业机构难以完成,我们的投研团队按照“产业资本视角”和“绝对回报”的标准成功挖掘了许多“黑马类”定增项目。

其次,风险和收益衡量。我们对定增项目的要求是“安全有边际、上涨有空间”,具体体现为“极端风险不能亏、未来1年能翻倍”。

再次,定增完成后上市公司的市值管理意愿和对股价态度。

最后,价值挖掘。我们一直强调“价值发现”和“价值挖掘”的关系,认为后者更重要,如果仅仅是试图“发现价值”而不去主动“挖掘价值”,那么“价值”永远无法实现,投资只能靠运气。做投资如同拍电影,大多数投资者是群众演员,少数投资者是导演,对剧情发展一个靠“猜”,一个靠“演”,收益区别可想而知。由此,易知投资与其他许多定增投资机构的一个重要区别就是,我们从不把定增认购环节作为工作的结束,而是在股票解禁前全程跟踪,进行“价值挖掘”,这正是全部“科班出身”的易知投研团队的优势和价值所在。

三是价格位置。成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态,我们非常重视定增股票价格的实施时点位置,重点考虑股价处于长期底部区域的项目,并进行严格的股价下跌压力测试,要求具备足够的股价安全边际。

四是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富,我们针对定增产品也采取了一些收益锁定和对冲策略,比如对于市场系统性风险和收益率较高的单只定增股票,我们开发了6种对冲型金融工具和交易安排,可以及时锁定定增投资收益,避免净值回撤风险。

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